“10年（2015年）前，我去日本留學(xué)時，當(dāng)時100萬日元的學(xué)費(fèi)要7萬多元人民幣；如今，我辛苦干一個月到手100萬日元，換回人民幣也就4萬多，憑空蒸發(fā)了2萬多元人民幣?！痹谌毡旧疃ň拥娜A人小王通過社交媒體告訴一財經(jīng)。

近半年來，日元在外匯市場上一直處于下行通道。更意外的是，在12月19日，日本央行加息25個基點(diǎn)至30年新后，也難阻日元頹勢。19日下午，日元兌美元走貶至157.76的四周低點(diǎn)。本周，日元的全線潰敗還在延續(xù)。22日日元兌歐元報184.92日元，兌瑞士法郎報198.4日元，美元接近11個月低點(diǎn)157.37日元。日元兌人民幣更是跌至0.045，創(chuàng)下歷史低紀(jì)錄。也就是說，當(dāng)前100日元能兌換到的人民幣還不到4.5元。與三年前相比，日元匯率足足跌去了20%。日元依舊在歷史貶值局面中掙扎。

上海市日本學(xué)會會長、上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)日本經(jīng)濟(jì)研究中心主任陳子雷教授告訴一財經(jīng)，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯，日本央行加息，利于日元升值，“因?yàn)殂y行的利息更，會吸引更多的海外資金回流日本，對日元的買入需求理論上會上升。但這一次卻出現(xiàn)奇怪的現(xiàn)象：加息以后日元反而貶值，說明市場并不看好市政府的政策?！?/p>

日本央行加息難阻日元頹勢（來源：新華社資料圖）

央行加息“太佛系”？

在日本央行加息后，有經(jīng)濟(jì)學(xué)用“松開油門而非踩剎車”地概括了日本央行此次行動的保守。在日本核心CPI連續(xù)44個月于2%通脹目標(biāo)、輸入通脹壓力持續(xù)加劇的背景下，25個基點(diǎn)的加息力度，對于日本政府期望的“遏制通脹、穩(wěn)定匯率”的目標(biāo)顯然還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

更關(guān)鍵的是，日本央行行長植田和男在政策聲明中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前寬松的金融條件仍將維持，未來進(jìn)一步加息的節(jié)奏完全取決于2026年春季勞資談判結(jié)果。這種“漸進(jìn)式”表態(tài)又擊碎了市場對“鷹派轉(zhuǎn)向”的幻想。

日本央行的金融政策決定會議后，作為日本長期利率指標(biāo)的10年期新發(fā)國債收益率突破重要關(guān)口2%，并繼續(xù)遭到拋售，收益率升至2.020%，達(dá)到自1999年8月觸及2.040%以來的水平。22日通化預(yù)應(yīng)力鋼絞線價格，這一數(shù)據(jù)一度上升至2.070%，創(chuàng)歷史新。

陳子雷認(rèn)為，加息以后貸款成本上升，從投資回報率來看，一種是流入股市，另一種就是購買債券，“但在日本央行‘模棱兩可’表態(tài)后，日本的長債收益率創(chuàng)26年新，說明沒有人選擇購買債券。這就反映出，除了部分資金的確流向股市、了日股外，本該留在國內(nèi)市場的這部分流向海外了。外界對日本的公共債務(wù)的財政風(fēng)險還是有所擔(dān)憂，認(rèn)為資金留在日本國內(nèi)看不到收益的前景。”

牛津經(jīng)濟(jì)研究院日本席經(jīng)濟(jì)學(xué)長井滋人（Nagai Shigeto）此前對一財經(jīng)表示，隨著財政前景的變化，10年期日本國債（JGB）的收益率將在2026年底升至2.1%，在2027年底升至2.3%，于此前預(yù)期的1.8%。

此次加息前，貝萊德（BlackRock）日本席投資策略師Yuichi Chiguchi就已警示，如果日本央行在抑制通脹方面“落后于形勢”，明年日本市場可能會受到?jīng)_擊，“他們將不得不苦苦追趕通脹。這種落后于曲線的情況是市場討厭的一種情況?！?/p>

市政策“投機(jī)很強(qiáng)”

除了日本央行“加息加晚”了的定論外，岡三證券策略師武部力也強(qiáng)調(diào)，市政權(quán)所倡導(dǎo)的積財政路線是導(dǎo)致日元貶值的原因之一。

11月底，日本內(nèi)閣批準(zhǔn)了一項(xiàng)規(guī)模為18.3萬億日元的追加預(yù)算，以支持市政府的經(jīng)濟(jì)刺激方案。據(jù)日本財務(wù)省的聲明，其中11.7萬億日元將通過發(fā)行新債券來彌補(bǔ)。

武部表示：“日本央行將政策利率上調(diào)至0.75%，而美國則已將政策利率下調(diào)至3.5%～3.75%，日美利差確實(shí)在縮小。從理論上看，這是利好日元的因素。但市場更擔(dān)憂的是，鋼絞線廠家積財政政策可能導(dǎo)致日本財政狀況進(jìn)一步惡化。尤其是海外投資者對日本財政的警惕情緒較強(qiáng)，日元的信用受到影響?！?/p>

陳子雷告訴一財經(jīng)，對于國債怎么還，市政府并沒有給出明確的方案，僅表示經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好后，稅收會有所增加，所以國債償還不會成為問題，“但是，現(xiàn)在市場的反應(yīng)恰恰是對她這番表態(tài)的擔(dān)憂和質(zhì)疑?！?/p>

陳子雷認(rèn)為，結(jié)合市政府此前相當(dāng)容易地動了補(bǔ)充預(yù)算案，可以看出市本人對日本的國債以及公共債務(wù)的情況并不是非常在意，“這背后就顯示出，其實(shí)市對自己執(zhí)政信心并不足，并不認(rèn)為自己是個可以長期維持的政權(quán)。在未來充滿不確定的情況下，她選擇使用‘強(qiáng)心針’，來提短期的支持率。而且無論她的外交政策，還是經(jīng)濟(jì)政策都能看出，市的投機(jī)很強(qiáng)?！?/p>

據(jù)日媒稱，明年4月開始的日本新財年預(yù)算總規(guī)?？赡軘U(kuò)大至創(chuàng)紀(jì)錄的120萬億日元（約7600億美元）或以上，而本財年初預(yù)算為115萬億日元，被指相當(dāng)激進(jìn)。

“除了更的赤字，市政府的財政寬松政策對經(jīng)濟(jì)增長的作用可能依舊有限，但會進(jìn)一步債務(wù)與GDP之比?！遍L井分析道，“如果日本政府在2026~2027財年之后將赤字維持在GDP的2.5%，那么到2030年左右，債務(wù)與GDP之比將從目前的215%升至230%。”而且，他還強(qiáng)調(diào)，要警惕無節(jié)制的財政擴(kuò)張可能導(dǎo)致國債收益率持續(xù)上揚(yáng)疊加日元進(jìn)一步貶值的局面，屆時容易引發(fā)金融市場的混亂。

12月31日截止！國給校畢業(yè)生等群體發(fā)社保補(bǔ)貼了

日本近日新民意調(diào)查顯示，相市早苗內(nèi)閣的支持率下跌，新支持率是67.5%，較上次11月的調(diào)查下跌2.4個百分點(diǎn)，不支持率是20.4%。對于此前通過的補(bǔ)充預(yù)算案，64.6%的受訪者表示，市內(nèi)閣的做法讓人更加擔(dān)憂日本的財政健康狀況。

日本政府要“救市”？

陳子雷認(rèn)為，縱觀市政府行的一系列經(jīng)濟(jì)政策，她的貨幣政策和財政政策并不協(xié)調(diào)，“日本央行關(guān)注于的是對通脹的治理，要堅定地實(shí)施退出戰(zhàn)略，但大規(guī)模財政刺激其實(shí)不利于通脹的控制?！?/p>

22日，日本財務(wù)大臣片山皋月也表示，日本在面對與基本面不符的匯率波動時“有充分回旋余地”采取果斷行動。這是她迄今對投機(jī)資金強(qiáng)硬的警告之一。在暗示可能進(jìn)行直接匯市干預(yù)的同時，片山也談到，隨著市政府動更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長，日本短期內(nèi)的財政壓力可能會加大，“轉(zhuǎn)向積財政政策時，我們在開始之前就知道一財年部分財政數(shù)字會惡化，但這不是問題。”當(dāng)天稍早時候，日本外匯事務(wù)官員三村淳就近期外匯市場走勢發(fā)出警告，“我們看到市場出現(xiàn)單邊突然波動，尤其是在上周貨幣政策會議之后，這令我感憂慮。我們將對過度波動采取適當(dāng)應(yīng)對措施?！?/p>

在日元持續(xù)貶值的背景下，三井住友銀行信托銀行投資研究主管山口正弘（Masahiro Yamaguchi）認(rèn)為，日元在外匯市場上的走勢已成為未來影響日本央行加息節(jié)奏的關(guān)鍵變量。若日元貶值趨勢失控，日本央行或被迫在“穩(wěn)匯率”與“控通脹”之間重新權(quán)衡，進(jìn)而延緩緊縮步伐。

對于明年加息前景通化預(yù)應(yīng)力鋼絞線價格，陳子雷預(yù)計會有兩次，可能終利率會調(diào)整至1.25%。目前多機(jī)構(gòu)的分析師也普遍預(yù)期日本央行將在未來六個月左右再度回到按兵不動的軌道上，但若日元兌美元繼續(xù)跌向160關(guān)口，日本財務(wù)省可能不得不出手干預(yù)外匯市場。數(shù)據(jù)顯示，日本財務(wù)省去年為支撐日元在外匯市場投入約1000億美元，出手區(qū)間大致在美元兌日元160附近。