“人生是不斷向內(nèi)攀登的過程。”

關(guān)于作者&本書大慶預(yù)應(yīng)力鋼絞線價格

普拉克·普拉薩德，新加坡那爛陀資本（Nalanda Capital）創(chuàng)始人。

他于2007年創(chuàng)立那爛陀資本，注投資印度上市公司，管理資金規(guī)模約50億美元，自成立以來實現(xiàn)了近20%的年化回報率。

普拉薩德借助進(jìn)化生物學(xué)的核心理念，打造了那爛陀資本的投資理念：要做優(yōu)質(zhì)企業(yè)的永久擁有者。那爛陀的投資方法：一，規(guī)避大風(fēng)險；二，以合理的價格購買質(zhì)量的產(chǎn)品；三，不要懶惰——要非常懶惰。

本書內(nèi)容正是基于這三點展開。

本篇分享一個方法：規(guī)避大風(fēng)險。

以我所擁有的如此中等的能力，我竟然在相當(dāng)大的程度上影響了科學(xué)們在某些重要觀點上的信念，這確實令人驚訝?！恫闋査埂み_(dá)爾文自傳》的后一句。

本·格雷厄姆四十五年前告訴我，在投資中，并不需要做非凡的事情來獲得非凡的結(jié)果。沃倫·巴菲特，致股東的年度信函 1994 年。

在投資中，有兩類所有投資者都會犯的錯誤：我們做了不應(yīng)該做的事情，以及我們沒有做應(yīng)該做的事情。

一類錯誤：所謂做了不該做的事情，就是買了不該買的垃圾股，當(dāng)然買之前你可能不這么認(rèn)為，包括巴菲特也買錯過。

二類錯誤：所謂沒有做該做的事情，就是錯過了一個很好的機(jī)會，比如錯過一長牛潛力股。

從統(tǒng)計學(xué)來說，這兩種錯誤的風(fēng)險是負(fù)相關(guān)的。將一類錯誤的風(fēng)險小化，通常會增加二類類錯誤的風(fēng)險，而將二類錯誤的風(fēng)險小化則會增加一類錯誤的風(fēng)險。

想象一下一個過于樂觀的投資者，他幾乎每項投資都看到了好處。此人會因進(jìn)行不良投資而犯下幾種一類錯誤，但也不會錯過少數(shù)好的投資。另一方面，一個過于謹(jǐn)慎的投資者，不斷尋找理由拒每項投資，很可能會做出很少的不良投資，但會失去一些好的投資。

所以，你會選擇哪種投資策略呢：

a、進(jìn)行大量投資，以免失去一些好的機(jī)會，并因此忍受一些失敗的投資；

b、度重視有選擇地避免做出不良投資，從而錯過一些好的投資嗎？

讓我們從進(jìn)化論中尋找答案。

所有動物的目標(biāo)都是盡可能長時間地生存，至少直到它們繁殖為止。在動物世界里，每個人都既是獵物，又是捕食者。

讓我以一只成年雄鹿為例來探討兩種一類型的錯誤。

一種發(fā)生在鹿口渴并且靠近水坑時。出于本能或經(jīng)驗，或兩者兼而有之，鹿知道，如果獅子、豹子或鱷魚躲藏起來，等待一頓美餐的機(jī)會，水坑可能會敲響喪鐘。如果鹿選擇接近水坑，它會很快解渴，然后離開。如果當(dāng)捕食者準(zhǔn)備好并等待時它錯誤地靠近，它的生命就會結(jié)束。

它們在兇猛的捕食者中生存了數(shù)百萬年，因為它們對犯一類錯誤非常敏感。

如果您看過非洲野生動物視頻或參加過野生動物探險，您會注意到角馬、羚羊、斑馬和其他食草動物是多么警惕。他們似乎在沒有危險的地方看到了危險。但正是這種警覺讓它們得以生存并繁衍生息了數(shù)百萬年。低估威脅的一類錯誤可能是這些動物犯的后一個錯誤。

鹿可能犯的二種一類錯誤是在交配儀式中。對雌鹿來說大慶預(yù)應(yīng)力鋼絞線價格，野外的一個令人著迷的景象是兩只成年雄鹿?fàn)帄Z后宮的控制權(quán)。

雄鹿長著令人印象刻的大鹿角，為了獲得與后宮雌的交配權(quán)而互相“戰(zhàn)斗”。把“打斗”這個詞放在引號里，是因為雄鹿很少會發(fā)生肢體沖突。

因為肢體沖突會導(dǎo)致受傷，從而降低生存幾率。所以，盡管后宮的獎勵相當(dāng)可觀，但雄鹿們對一類錯誤表現(xiàn)出度敏感，很少決斗。

科學(xué)們觀察到，在爭奪交配權(quán)時，鎖定鹿角幾乎總是后的手段。

在按號角之前，會進(jìn)行一系列精心設(shè)計的儀式，以積阻止身體接觸。當(dāng)兩只雄鹿互相挑戰(zhàn)時，其中一只會發(fā)出令人印象刻的吼叫聲。然后對方以看似同樣的活力做出回應(yīng)，因為音質(zhì)是對手實力的可靠指標(biāo)。咆哮聲可能會持續(xù)一個多小時，的咆哮次數(shù)為每分鐘三到四次。在這個階段，根據(jù)咆哮的質(zhì)量，其中一只雄鹿通常會撤退。

如果它們無法根據(jù)咆哮來確定自己的相對優(yōu)勢，它們就會用僵硬的雙腿平行行走，進(jìn)入“戰(zhàn)斗”的下一階段。是的，他們用走路來威脅對手！這種平行行走的奇觀持續(xù)了很多分鐘，在此期間，參賽者在大約兩米的距離內(nèi)評估彼此的力量和身體狀況。它們還會猛烈地毆打植被并發(fā)出咆哮，讓對手顯得更加威嚇。同樣，雙方可以在這一階段選擇退出。只有當(dāng)雙方都拒退縮時，它們才會選擇沖突鹿角。

科學(xué)觀察到，只有大約 5% 的發(fā)情雄鹿會受到永久傷害。雄鹿進(jìn)化的成功，至少部分歸因于它們保護(hù)生命和肢體的本能，以盡量減少犯一類錯誤的風(fēng)險。

但是，將一類錯誤的風(fēng)險降至低的方法存在一個重大的權(quán)衡：鹿會犯更多的二類錯誤。二類錯誤或遺漏錯誤意味著避開沒有捕食者等待的水坑。當(dāng)雄鹿有很大機(jī)會贏得后宮時，它們也常常會退出激烈的決斗。代價是失去喝水或交配的機(jī)會。

在某些情況下，二類錯誤可能會成為致命錯誤?？诳实穆箍赡軣o法跑得足夠快來逃脫捕食者，而過于謹(jǐn)慎的雄鹿可能無法將其基因傳遞給下一代。但平均而言，這種權(quán)衡有利于減少自殘錯誤的數(shù)量，同時容忍更多拒潛在利益的錯誤，對于該物種來說果相當(dāng)好。

犯一類錯誤的后果，久而久之，物種可能會滅。而反二類錯誤，物種不會滅。

巴菲特的兩條投資法則：

規(guī)則1：永遠(yuǎn)不要虧錢。

規(guī)則2：永遠(yuǎn)不要忘記規(guī)則1。

事實上，巴菲特似乎多次違反了自己的兩條規(guī)則。例如，1993年，伯克希爾以4.33億美元的伯克希爾股票收購了Dexter Shoe。正如他在 2007 年年度信中詳細(xì)描述的那樣，“我所評估的持久競爭優(yōu)勢在幾年內(nèi)就消失了。 。 。 。這一舉措使伯克希爾股東的損失不是 4 億美元，而是 35 億美元。從本質(zhì)上講，我放棄了一出企業(yè)（現(xiàn)在價值 2200 億美元）1.6% 的股份，來購買一毫無價值的企業(yè)?！?/p>

他的意思：避免大風(fēng)險。不要犯一類錯誤。不要進(jìn)行虧損概率于賺錢概率的投資。先考慮風(fēng)險，而不是回報。

接下來，我們用數(shù)字理的方式來驗證上述結(jié)論：

我們假設(shè)25%的上市資產(chǎn)包含“優(yōu)質(zhì)投資”，鋼絞線按照這個邏輯，我們可以說美國上市公司中有1,000 個好的投資和3,000個壞的投資。

假設(shè)X投資者非常厲害，他的投資決策在80%的情況下都是正確的。換句話說，如果他遇到一項糟糕的投資（即他不會賺到任何錢），他 80% 的情況都會拒。如果他看到一項好的投資（即可以賺錢的投資），80% 的情況下他會做出有利的投資決定。因此，他的一類錯誤和二類錯誤率均為 20%。

好了，接下來是關(guān)鍵時刻：如果這位X投資者做出了一項投資決定，那么這是一項好的投資的概率是多少？

你會說80%，錯。答案是 57%。

計算過程如下：

市場上有 1,000 項好的投資，由于該投資者在 20% 的情況下會犯二類錯誤（即他錯誤地拒了其中的 20%），因此他只會從列表中選擇 800 公司。市場上還有 3,000 項糟糕的投資，由于他有 20% 的時間會犯一類錯誤（即他錯誤地接受了其中的 20%），因此他會錯誤地從這個列表中選擇 600 公司，認(rèn)為它們是好的投資。

因此，他認(rèn)為良好投資的范圍將是 1,400 公司（800 + 600）。而實際上大慶預(yù)應(yīng)力鋼絞線價格，我們知道真正投資是800。所以他做出正確投資的概率為 800 ÷ 1,400 = 57%。

圖片大慶預(yù)應(yīng)力鋼絞線價格

很多人沒有意識到賺錢的重要，認(rèn)為只要過得去就行，結(jié)果錯過了很多機(jī)會。

好的，接下來我們變化一下：

假設(shè)投資者 A 決定更好地拒不良投資，并將其一類錯誤率從 20% 降低到 10%。因此，從市場上的3000個不良投資中，他只會選擇300個企業(yè)（10%×3000）。由于他的二類錯誤率仍然是20%，他會錯誤地拒1000個好的投資中的200個，從而選擇800個投資。因此，投資者 A 選擇了 1,100 項投資（300 + 800），但其中只有 800 項是好的。在這種情況下，投資者 A 選擇良好投資的概率從 57% 提到 73% (800 ÷ 1,100)。我想你會承認(rèn)他的成功率有了很大的提。

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類似的，投資者B更注重不錯過良機(jī)。他選擇將二類錯誤率從20%降低到10%，并將一類錯誤率保持在20%。因此，在 1,000 項好的投資中，他會選擇 900 項（90% × 1,000），而在 3,000 項不好的投資中，他會錯誤地認(rèn)為 600 項是好的（20% × 3,000）。因此，投資者 B 選擇了 1,500 項投資（600 + 900），但只有900 項是好的。因此，投資者 B 選擇好企業(yè)的概率從 57% 提到 60% (900 ÷ 1,500)。這是一個進(jìn)步，但僅提了 3 個百分點。不錯，但不是很好。

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猜猜如果另一位投資者（投資者 C）將其兩類錯誤率從20%提到10%，會發(fā)生什么。當(dāng)我一次看到答案時我驚呆了：75%。這僅略于投資者 A 所取得的 73%。

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因此，

投資者只需要注于減少一類錯誤，績才會顯著提。

巴菲特是世界上好的投資者，因為他是世界上好的拒者。

有哪些地方，可能存在潛在的一類錯誤呢？

1）警惕罪犯、騙子和騙子

作為永久所有者，我們那爛陀對欺騙客戶、供應(yīng)商、員工或股東的人擁有或經(jīng)營的企業(yè)沒有興趣。當(dāng)我們遇到這樣的人時，我們不會問這個生意是否足夠便宜以減輕風(fēng)險；我們不會問是否可以說服這個人改變；我們不會問他們的罪行是否微不足道，足以忽視。我們只是走開。

2）避免押注反轉(zhuǎn)

有時，董事會或所有者會解雇前任席執(zhí)行官，并任命新席執(zhí)行官來扭轉(zhuǎn)陷入困境的企業(yè)。新任席執(zhí)行官通常有著令人印象刻的簡歷，而且許多人都是素質(zhì)的。但我們不押注于這些轉(zhuǎn)變。一位杰出的席執(zhí)行官在特定的背景下和特定的業(yè)務(wù)中給人留下了刻的印象——這個背景和這個業(yè)務(wù)是不同的。我們?nèi)绾沃佬氯蜗瘓?zhí)行官在面臨一系列他們幾乎肯定從未遇到過的挑戰(zhàn)時會做他們承諾做的事情？我們不知道。

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3）厭惡債務(wù)

經(jīng)過多年的投資，我意識到我需要盡可能多地關(guān)注公司的資產(chǎn)負(fù)債表。應(yīng)收賬款、存貨、應(yīng)付賬款、固定資產(chǎn)。重要的是，債務(wù)。

如果一公司可以借錢購買資產(chǎn)，其股本回報率和每股收益應(yīng)該會有所。從數(shù)學(xué)上來說，這無疑是正確的。事實上，這無疑是危險的。

對于企業(yè)來說，還有什么比提短期股本回報率和每股收益更重要的呢？在我看來，有兩件事。

一，債務(wù)會威脅生存。如果股本回報率會損害長期生存，那么將股本回報率提幾個百分點就沒有意義。

疫情期間，那些陷入困境的公司，共同點是：所有人都背負(fù)著巨額債務(wù)。

二，債務(wù)削弱了戰(zhàn)略靈活，從而削弱了長期價值創(chuàng)造。對于日間交易者甚至持有期限為三到五年的投資者來說，合理的杠桿水平可能并不重要。但對于像那爛陀這樣的永久所有者來說，任何阻止企業(yè)進(jìn)行經(jīng)過思熟慮的戰(zhàn)略賭注的限制都是不可取的。

4）忽視并購迷

在運(yùn)轉(zhuǎn)良好的企業(yè)中，日常工作不會發(fā)生任何事情。抱歉，發(fā)生了很多事情，但大部分都是平凡的、重復(fù)的、無趣的、沉悶的、單調(diào)的。事情本來就應(yīng)該這樣。

出于某種原因，媒體喜歡報道一企業(yè)與另一企業(yè)合并或收購的新聞。賺取額費(fèi)用的投資銀行和金融更喜歡它們。在這樣的公告發(fā)布后，席執(zhí)行官通常會受邀接受媒體采訪，在采訪中他們會贊揚(yáng)“戰(zhàn)略契合度”、“協(xié)同應(yīng)”、“文化契合度”以及每一次并購中出現(xiàn)的其他陳詞濫調(diào)的優(yōu)點。

但，他們幾乎總是錯的。大多數(shù)并購都失敗了。

5）不預(yù)測冰球會在哪里

在快速發(fā)展的行業(yè)中創(chuàng)造財富的道路是危險的，我們拒走這條路。

許多投資者都是曲棍球傳奇人物韋恩·格雷茨基名言的奴隸：“我滑向冰球?qū)⒁竭_(dá)的地方，而不是它曾經(jīng)在的地方?！?/p>

我不是其中之一。我只是沒那么聰明。

在快速變化的行業(yè)中，我不知道誰會、何時、如何獲勝。與曲棍球相比，因為我不知道冰球會在哪里，所以我拒打球。

我們那爛陀熱穩(wěn)定、可預(yù)測、無聊的行業(yè)。

我們喜歡贏和輸已經(jīng)基本分清、游戲規(guī)則大都清楚的行業(yè)。

6）不與不結(jié)盟的所有者結(jié)盟

作為外部和被動的所有者，我們那爛陀希望公司所有者的利益與股東的利益保持一致。

作為任何企業(yè)的股東，我們只有一個目標(biāo)：創(chuàng)造長期價值。公司須以道德、可持續(xù)的方式做到這一點，并對所有利益相關(guān)者（包括員工、供應(yīng)商和客戶）公平。

后，錯過特斯拉，是我們的策略不可避免的。

這屬于二類錯誤，因為我們拒負(fù)債企業(yè)、快速發(fā)展的行業(yè)格局和扭虧為盈。但我們不會改變我們的做法。對于每一個特斯拉來說，數(shù)百個未經(jīng)證實的商業(yè)模式和扭虧為盈的故事都被毫不客氣地扔進(jìn)了歷史的垃圾箱。我們相信，我們的成功取決于我們對錯過特斯拉的坦然接受，因為平均而言，避免一類錯誤從長遠(yuǎn)來看會產(chǎn)生奇跡。

四念同學(xué)：沒有任何一種方法可以抓住所有機(jī)會，魚和熊掌不可兼得，選擇你擅長的、成功概率、底層邏輯扎實的那個。

加油，我和我的朋友們！

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