2025年7月以來，我國PPI回升趨勢較為明朗，預(yù)計2026年P(guān)PI同比降幅大概率繼續(xù)收窄、且未來半年可能是修復(fù)快的時期。過往看，PPI回升的不同階段，A股走勢和領(lǐng)漲風(fēng)格各異，債市也表現(xiàn)出不同的階段特征。本文通過復(fù)盤歷史各輪PPI回升階段的股債表現(xiàn)，以求挖掘2026年P(guān)PI回升過程中催生的投資機會。
核心結(jié)論：2000年以來有5輪PPI回升，以史為鑒、復(fù)盤、用數(shù)據(jù)說話。
1、股市方面，過往5輪，A股多呈上行趨勢、且階段特征明顯：>一階段，PPI環(huán)比見底時：A股估值率先修復(fù)、股價上漲，中小盤成長股占優(yōu)，TMT、傳媒漲幅領(lǐng)先；
>二階段，PPI同比由底部回升至轉(zhuǎn)正前：大盤繼續(xù)上行、風(fēng)格更加均衡，成長、消費、周期均有不錯表現(xiàn)，如電子、通信、電力設(shè)備、食品飲料、電、美容護理、有金屬、基礎(chǔ)化工等；
>三階段，PPI同比轉(zhuǎn)正后：大盤轉(zhuǎn)入位震蕩，股市風(fēng)格再平衡，價值占優(yōu)的概率提升，周期、穩(wěn)定風(fēng)格表現(xiàn)跑贏大盤。
2、債市方面，通脹因素僅是影響10Y國債利率的變量之一，增長預(yù)期和流動環(huán)境更為關(guān)鍵。只有需求確定、PPI大幅轉(zhuǎn)正并引致通脹預(yù)期和流動收緊風(fēng)險時，債市才會進入調(diào)整；當(dāng)流動偏寬松、需求缺乏持續(xù)、通脹預(yù)期未擴散至終端消費時，即便PPI階段回升，10Y國債收益率也難有趨勢上行動力。
3、展望2026年，PPI有望迎來六輪上升，基于上述分析：對股市，成長可能仍是主線，但需重視消費、周期方向的投資機會；對債市，貨幣寬松仍是大方向，2026年P(guān)PI降幅雖將收窄但難以大幅轉(zhuǎn)正，債券收益率預(yù)計仍偏震蕩，大幅調(diào)整的可能不大。
摘要如下：一、歷史上五輪PPI回升階段復(fù)盤
>2002-2004年：互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的沖擊消退，全球經(jīng)濟逐步復(fù)蘇；同期我國城鎮(zhèn)化與工業(yè)化加速，動我國PPI同比由-4.2%回升至8.4%。
>2009-2010年：次貸危機導(dǎo)致全球經(jīng)濟衰退，美國啟動量化寬松，我國則連續(xù)降準降息并出臺“四萬億”投資計劃，2009年下半年起我國內(nèi)外需均企穩(wěn)回升，PPI同比由-8.2%回升至7.1%。
>2015-2017年：2015年底，我國提出供給側(cè)改革和棚改貨幣化，動國內(nèi)供需再平衡，PPI同比由-5.9%回升至7.8%。
>2020-2021年：海外供應(yīng)鏈+全球流動泛濫+俄烏沖突爆發(fā)，升國際大宗商品價格；國內(nèi)則實施能耗雙控、環(huán)保限產(chǎn)等政策，內(nèi)外供給側(cè)因素將PPI同比由-3.7%升至13.5%。
>2025年7月至今：“反內(nèi)卷”政策下，煤炭、鋼鐵、光伏、鋰電等行業(yè)價格止跌企穩(wěn)；此外，海外銅礦減產(chǎn)導(dǎo)致國際銅價上漲，帶動我國有PPI回升。2025年7月至今，我國PPI同比由-3.6%回升至-2.2%，PPI同比負增持續(xù)時間已38個月，綜合煤炭、鋼鐵、銅、原油等大宗商品價格變化，2026年P(guān)PI轉(zhuǎn)正可能提升。
二、以史為鑒，PPI回升階段的股市行情復(fù)盤
1、大盤表現(xiàn)：PPI環(huán)比見底時全A指數(shù)開始上漲；PPI同比回升至轉(zhuǎn)正前指數(shù)繼續(xù)上行；PPI同比轉(zhuǎn)正后指數(shù)進入位震蕩。
>PPI環(huán)比見底時，PPI同比轉(zhuǎn)負還未觸底，此時A股估值率先修復(fù)，全A指數(shù)開始上漲。如2008年12月、2014年6月、2020年4月和2024年9月分別是幾輪A股上行行情的起點，但上述時點PPI同比降幅仍在繼續(xù)擴大，PPI環(huán)比作為價格的“二階導(dǎo)”，開始見底回升。此時指數(shù)走牛的核心邏輯在于政策和流動環(huán)境的雙重催化。
>PPI同比由底部開始回升、直至轉(zhuǎn)正前，A股估值進一步修復(fù)，股價延續(xù)上漲趨勢。這一階段基本面復(fù)蘇的信號逐步明確，上游原材料價格同比跌幅收窄，煤炭、有、化工等周期行業(yè)盈利預(yù)期，估值有所修復(fù)；估值修復(fù)邏輯可能傳導(dǎo)至部分下游行業(yè)，共同動指數(shù)上行。
>PPI同比轉(zhuǎn)正后繼續(xù)回升至點，A?股從估值驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動，盈利修復(fù)+估值回落，股市上漲明顯放緩或轉(zhuǎn)入位震蕩。PPI同比回正后A股盈利開始；與此同時，前期領(lǐng)漲板塊估值已修復(fù)至偏區(qū)間，繼續(xù)上漲空間不足，且這一階段通脹預(yù)期有所升溫，政策可能邊際收緊，也對估值造成壓制。股市發(fā)生風(fēng)格再平衡，轉(zhuǎn)入位震蕩。
2、不同風(fēng)格和行業(yè)表現(xiàn)：PPI轉(zhuǎn)正前成長占優(yōu)，轉(zhuǎn)正后價值占優(yōu)
>一階段：PPI的環(huán)比底到PPI的同比底。這一階段中小盤表現(xiàn)優(yōu)于大盤，中證1000和中證2000漲幅；成長股表現(xiàn)優(yōu)于價值股，TMT、傳媒、國防軍工、商貿(mào)零售、機械設(shè)備、電力設(shè)備的股價表現(xiàn)優(yōu)于整體。在流動寬松的環(huán)境下，上述行業(yè)估值彈往往更，疊加?AI、制造、新能源等產(chǎn)業(yè)趨勢催化，市場更易給予增長溢價。
>二階段：PPI的同比底到PPI同比轉(zhuǎn)正。這一階段A股延續(xù)上漲趨勢，股市風(fēng)格更加均衡，成長、周期、消費股均有不錯表現(xiàn)：1）成長：流動環(huán)境依然寬松，電子、通信、機械設(shè)備、電力設(shè)備行業(yè)依舊跑贏大盤，不過漲幅有所收窄；2）周期：PPI同比見底后，大宗商品價格開始企穩(wěn)，周期股營收和利潤增速由底部開始回升，化工、有行業(yè)股價表現(xiàn)跑贏大盤；3）消費：經(jīng)濟基本面處于弱復(fù)蘇階段，消費刺激政策帶動可選消費回升，食飲、電、汽車、美容護理等行業(yè)業(yè)績迎來修復(fù)，疊加前期股價回調(diào)充分，估值修復(fù)空間較大。
>三階段：PPI同比轉(zhuǎn)正到PPI同比頂。這一階段A股轉(zhuǎn)入位震蕩，股市風(fēng)格發(fā)生再平衡，價值占優(yōu)的概率提升，周期、穩(wěn)定風(fēng)格表現(xiàn)跑贏大盤：1）周期：煤炭、有、鋼鐵、石油等大宗商品價格繼續(xù)上漲，帶動相關(guān)行業(yè)盈利持續(xù)回升；2）穩(wěn)定：前期漲幅較大的成長、消費板塊面臨盈利兌現(xiàn)與估值消化壓力，資金為平衡組合風(fēng)險，往往增配公用事業(yè)、交通運輸、環(huán)保等穩(wěn)定風(fēng)格板塊。
三、PPI回升階段的債市行情復(fù)盤
>PPI回升階段10Y國債利率有上行壓力，但二者并不完全同步。比如2015年9月至2016年10月，PPI同比由底部-5.9%回升至1.2%，期間10Y國債收益率由3.3%震蕩下行至2.7%左右，直至2016年四季度供需政策發(fā)力果顯現(xiàn)、基本面確定、PPI大幅轉(zhuǎn)正后，債市才迎來調(diào)整。2020年10月至2021年9月，PPI同比由-2.1%回升至10.7%，期間10Y國債收益率由3.2%震蕩下行至2.9%左右，主因該輪PPI回升是供給側(cè)驅(qū)動，需求側(cè)并未回暖。
>通脹因素僅是影響10Y國債利率的變量之一，增長預(yù)期和流動環(huán)境更為關(guān)鍵。用R007代表銀行間市場的流動松緊程度，可以發(fā)現(xiàn)2010年以來10Y國債利率與流動更相關(guān)，只有需求確定、PPI大幅轉(zhuǎn)正并引致通脹預(yù)期和流動收緊風(fēng)險時，債市才會進入調(diào)整；當(dāng)流動偏寬松、需求缺乏持續(xù)、通脹預(yù)期未擴散至終端消費時，即便?PPI?階段回升，10 Y國債收益率也難有趨勢上行動力。
四、2026年P(guān)PI走勢及可能的投資機會
> 2026年P(guān)PI同比降幅大概率收窄，未來半年將是PPI同比修復(fù)快的階段。具體看，反內(nèi)卷政策預(yù)計提振煤炭和螺紋鋼價格，儲能等新需求變化預(yù)計帶動碳酸鋰價格中樞上行，海外銅礦減產(chǎn)和全球電網(wǎng)、AI數(shù)據(jù)中心、再工業(yè)化等需求可能升銅價，2026年P(guān)PI同比降幅大概率收窄、中樞約為-0.4%，未來半年將是PPI同比修復(fù)快的階段。
> 2026年股價仍有上行空間，成長、消費、周期可能均有不錯表現(xiàn)。當(dāng)前正處于PPI同比底到PPI同比轉(zhuǎn)正的二階段，參照歷史經(jīng)驗，2026年股市風(fēng)格將更加均衡，成長、消費、周期可能均有投資機會，其中食品飲料、電、美容護理、有金屬、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備目前估值偏低，2026年上漲空間可能更大。
>2026年貨幣寬松仍是大方向，PPI降幅雖大概率收窄但難以大幅轉(zhuǎn)正，債券收益率預(yù)計仍偏震蕩，大幅調(diào)整的可能不大。近兩月消費、投資增速加速回落，經(jīng)濟內(nèi)生動能偏弱、需求不足的問題仍突出，預(yù)計2026年貨幣政策仍將維持“適度寬松”?！胺磧?nèi)卷”措施將從供給側(cè)動PPI降幅收窄，但在需求側(cè)溫和修復(fù)、缺乏增量政策強刺激的情形下，PPI難以大幅轉(zhuǎn)正，債券收益率預(yù)計仍偏震蕩，整體“上有頂、下有底”，10Y?國債收益率波動區(qū)間在?1.5%-1.9%。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)、消費預(yù)期變化；海外經(jīng)濟環(huán)境、地緣沖突等預(yù)期。正文如下：
一、歷史上五輪PPI回升階段復(fù)盤
2000年以來，我國PPI先后經(jīng)歷四輪由負轉(zhuǎn)正的系統(tǒng)回升，當(dāng)前正處于五輪回升周期中。我國PPI由負轉(zhuǎn)正、系統(tǒng)回升主要有以下幾個時間段：2002-2004年，全球經(jīng)濟從互聯(lián)網(wǎng)泡沫中，PPI耗時10個月轉(zhuǎn)正；2009-2011年，PPI耗時5個月轉(zhuǎn)正；
1）2002-2004年：全球經(jīng)濟復(fù)蘇+城鎮(zhèn)化、工業(yè)化，內(nèi)外需共振拉動
互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的沖擊消退，全球經(jīng)濟逐步復(fù)蘇。2000年，美聯(lián)儲加息導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，全球大宗價格快速下跌，2000-2001年原油價格大跌幅達44%。隨后各國央行快速降息刺激經(jīng)濟，2000-2003年美聯(lián)儲合計降息550bp。2002年，全球經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，國際大宗商品價格，原油等大宗商品價格大漲，輸入型通脹動我國PPI走。
我國城鎮(zhèn)化與工業(yè)化加速，內(nèi)需快速擴張。2002-2004年我國基建、房地產(chǎn)投資需求旺盛，固定資產(chǎn)投資增速中樞保持在25%左右，能源、原材料、裝備制造等行業(yè)需求激增，支撐PPI持續(xù)回升。
2002-2004年，我國PPI同比由-4.2%回升至8.4%，其中PPI同比負增持續(xù)時間達20個月，由底部回升至轉(zhuǎn)正歷時10個月，轉(zhuǎn)正后進一步回升至點歷時22個月。
2）2009-2010年：全球經(jīng)濟復(fù)蘇+“四萬億”刺激計劃，內(nèi)外需共振拉動
次貸危機導(dǎo)致全球經(jīng)濟衰退，各國出臺大規(guī)模刺激計劃，隨后我國內(nèi)外需均企穩(wěn)回升。2008年，為對沖次貸危機影響，美國啟動量化寬松，我國則連續(xù)降準降息并出臺“四萬億”計劃。大規(guī)模刺激政策下，2009年下半年全球經(jīng)濟止跌企穩(wěn)，2010年步入復(fù)蘇通道，2008-2012年，原油價格大漲幅200%，我國PPI也從歷史低位快速回升。
2009-2010年，我國PPI同比由-8.2%回升至7.1%，其中PPI同比負增持續(xù)時間為12個月，由底部回升至轉(zhuǎn)正歷時5個月，轉(zhuǎn)正后進一步回升至點同樣歷時5個月。
3）2015-2017年：供給側(cè)改革+棚改貨幣化動國內(nèi)供需再平衡，外需整體偏弱
“四萬億”刺激政策落地后，煤炭、石油、鋼鐵等上游行業(yè)出現(xiàn)嚴重產(chǎn)能過剩；疊加地產(chǎn)政策嚴格調(diào)控，地產(chǎn)投資、地產(chǎn)銷售出現(xiàn)明顯回落，2014年商品房銷售面積同比轉(zhuǎn)負；此外，由于地產(chǎn)下行、土地出讓收入下滑+地方政府債務(wù)進入償還期，基建增速有所下滑，供過于求導(dǎo)致國內(nèi)定價的大宗商品價格顯著回落，PPI持續(xù)負增。
2015年底，我國提出供給側(cè)改革和棚改貨幣化，PPI開始逐步回升。2015年底的中央經(jīng)濟工作會議上，我國將“三去一降一補”的供給側(cè)改革正式確立為經(jīng)濟工作的主線任務(wù)，2016年煤炭、鋼鐵行業(yè)分別去產(chǎn)能2.9億噸、6500萬噸，去產(chǎn)能比例5%。同時，2015-2016年棚改貨幣化安置比例大幅提升，有助于地產(chǎn)去庫存和地產(chǎn)銷售、投資回升。供需兩側(cè)共同發(fā)力，驅(qū)動我國PPI持續(xù)回升。不過，這一時期全球經(jīng)濟增速放緩，全球貿(mào)易度負增，海外定價的大宗商品價格維持低位，輸入型因素對PPI回升助力不大。
2015-2017年，我國PPI同比由-5.9%回升至7.8%，其中PPI同比負增持續(xù)時間達54個月，由底部回升至轉(zhuǎn)正歷時12個月，轉(zhuǎn)正后進一步回升至點歷時5個月。
4）2020-2021年：內(nèi)外供給側(cè)因素升PPI，需求側(cè)僅溫和復(fù)蘇
本輪PPI回升主要由供給側(cè)驅(qū)動。海外方面，供應(yīng)鏈紊亂導(dǎo)致海運成本飆升，歐美貨幣寬松帶來全球流動泛濫，疊加俄烏沖突爆發(fā)，國際大宗商品價格快速上漲，2021年原油漲幅?50%；國內(nèi)方面，2021?年國內(nèi)實施能耗雙控、環(huán)保限產(chǎn)等政策，鋼絞線鋼鐵、煤炭、化工等部分耗能行業(yè)產(chǎn)能釋放受限，供給收縮動煤炭等上游行業(yè)價格上漲，從而動PPI迅速回升。這一時期國內(nèi)需求側(cè)僅僅只是溫和復(fù)蘇，對PPI回升助力不大。
2020-2021年，我國PPI同比由-3.7%回升至13.5%，其中PPI同比負增持續(xù)時間為11個月，由底部回升至轉(zhuǎn)正歷時8個月，轉(zhuǎn)正后進一步回升至點歷時9個月。
5）2025年7月至今：“反內(nèi)卷”政策+國際銅價上漲，PPI企穩(wěn)回升
2025年7月，中央財經(jīng)委會議要求“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，動落后產(chǎn)能有序退出”，煤炭、鋼鐵、光伏、鋰電等行業(yè)陸續(xù)響應(yīng)，通過政策調(diào)控、行業(yè)自律等方式動治理產(chǎn)能過剩，相關(guān)行業(yè)價格止跌企穩(wěn)、開始逐步回升；此外，海外銅礦減產(chǎn)導(dǎo)致國際銅價上漲，帶動我國有行業(yè)PPI回升。
2025年7月至今，我國PPI同比由-3.6%回升至-2.2%，PPI同比負增持續(xù)時間已38個月，2026年P(guān)PI轉(zhuǎn)正可能提升。
二、以史為鑒，PPI回升階段的股市行情復(fù)盤
1.大盤表現(xiàn)：?PPI同比轉(zhuǎn)正前股價上行，同比轉(zhuǎn)正后進入位震蕩
PPI?回升階段，A?股多呈上行趨勢，股價拐點往往領(lǐng)先于PPI同比變動：在PPI同比還未觸底時，估值率先修復(fù)，牛市行情啟動；PPI回正后，A股才迎來盈利。
>PPI同比轉(zhuǎn)負還未觸底時，在政策和流動的雙重催化下，A股估值率先修復(fù)，牛市行情啟動。如2008年12月、2014年6月、2020年4月和2024年9月分別是幾輪牛市的起點，但上述時點PPI均在負值區(qū)間，且降幅仍在繼續(xù)擴大。指數(shù)走牛的核心邏輯在于政策和流動環(huán)境的雙重催化：PPI跌幅加證明經(jīng)濟面臨通縮壓力，此時政策往往轉(zhuǎn)向?qū)捤?，降息降準有利于流動環(huán)境，積的財政政策強化基本面復(fù)蘇預(yù)期，雙重催化動股市走牛；
>PPI同比由底部開始回升、直至轉(zhuǎn)正前，順周期核心資產(chǎn)估值進一步修復(fù)，股價延續(xù)上漲趨勢。這一階段基本面復(fù)蘇的信號逐步明確，上游原材料價格同比跌幅收窄，煤炭、有、鋼鐵、化工等周期行業(yè)盈利預(yù)期，估值有所修復(fù)；估值修復(fù)邏輯可能傳導(dǎo)至部分下游可選消費行業(yè)，共同動指數(shù)上行。
>PPI同比轉(zhuǎn)正后繼續(xù)回升至點，A?股從估值驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動，盈利修復(fù)+估值回落，股市上漲明顯放緩或轉(zhuǎn)入位震蕩。用全A指數(shù)同比-全A市盈率同比得到A股盈利增速的擬合值，可得PPI同比回正后A股盈利開始；與此同時，前期領(lǐng)漲板塊估值已修復(fù)至偏區(qū)間，繼續(xù)上漲空間不足，且這一階段通脹預(yù)期有所升溫，政策可能邊際收緊（如2010年和2017年），也對估值造成壓制。股市發(fā)生風(fēng)格再平衡，轉(zhuǎn)入位震蕩。
手機號碼：13302071130PPI的“二階導(dǎo)”—PPI環(huán)比對股市拐點有更強的指示意義。PPI同比反映的是工業(yè)品價格變化，是“一階導(dǎo)”，而PPI環(huán)比反映的是PPI?同比的“斜率變化”，能更敏銳的反映價格邊際變動。當(dāng)PPI環(huán)比見底時，PPI同比仍在回落但回落速度趨緩，漲價動能開始累積，對應(yīng)牛市啟動；當(dāng)PPI環(huán)比由負轉(zhuǎn)正時，PPI同比開始回升，對應(yīng)牛市行情進至半程；當(dāng)PPI環(huán)比筑頂時，PPI同比仍在回升但回升速度趨緩，漲價動能有所衰減，對應(yīng)股市上漲快的階段結(jié)束，轉(zhuǎn)入位震蕩。
2.不同風(fēng)格和行業(yè)表現(xiàn)：PPI轉(zhuǎn)正前成長占優(yōu)，轉(zhuǎn)正后價值占優(yōu)
在PPI回升的不同階段，股市會表現(xiàn)出不同的風(fēng)格特征，每個階段具備額收益的行業(yè)也有所不同。根據(jù)前文分析，具體可分為三個階段：一個階段是PPI的環(huán)比底到PPI的同比底，這一階段牛市剛剛啟動，PPI環(huán)比跌幅收窄但同比還未觸底；二個階段是PPI的同比底到PPI同比轉(zhuǎn)正（基本對應(yīng)PPI的環(huán)比頂），這一階段PPI回升快的時期，牛市行至半程；三個階段是PPI同比轉(zhuǎn)正到PPI的同比頂，PPI雖然仍在回升但回升速度趨緩。2025年下半年至2026年P(guān)PI回正前，我們將處在二階段。
1）一階段：PPI的環(huán)比底到PPI的同比底
中小盤表現(xiàn)優(yōu)于大盤，成長股表現(xiàn)優(yōu)于價值股。我們計算PPI環(huán)比底到PPI同比底這一時間區(qū)間內(nèi)，不同風(fēng)格的寬基指數(shù)相較萬得全A的額收益。就市值規(guī)模而言，漲幅的是中證1000和中證2000，對應(yīng)小微盤股，其次是中證500，對應(yīng)中盤股，大盤股（以滬300為例）持續(xù)跑輸整體。就股市風(fēng)格而言，受政策扶持和流動寬松的催化，這一階段成長股表現(xiàn)往往優(yōu)于價值股，穩(wěn)定風(fēng)格表現(xiàn)差。
TMT、傳媒、國防軍工、商貿(mào)零售、機械設(shè)備、電力設(shè)備的股價表現(xiàn)優(yōu)于整體。計算PPI環(huán)比底到PPI同比底這一時間區(qū)間內(nèi)，各申萬一行業(yè)相較萬得全A的額收益，并以各行業(yè)跑贏大盤的次數(shù)作為該行業(yè)的勝率，可得勝率的是國防軍工、電子、計算機、通信、傳媒、商貿(mào)零售、機械設(shè)備和電力設(shè)備。在流動寬松的環(huán)境下，上述行業(yè)估值彈往往更，疊加?AI、制造、新能源等產(chǎn)業(yè)趨勢催化，市場更易給予增長溢價。
2）二階段：PPI的同比底到PPI同比轉(zhuǎn)正
股市風(fēng)格更加均衡，成長、周期、消費股均有不錯表現(xiàn)。在PPI同比底到PPI同比轉(zhuǎn)正這一階段，A股延續(xù)上漲趨勢，大中小盤不存在顯著的領(lǐng)漲規(guī)律，領(lǐng)漲的股市風(fēng)格也相較前一階段更加均衡：
1）成長：流動環(huán)境依然寬松，產(chǎn)業(yè)政策支持下成長股依舊跑贏大盤，如電子、通信、機械設(shè)備、電力設(shè)備行業(yè)；不過由于前一階段成長股估值已完成一定程度的修復(fù)，這一階段漲幅有所收窄。
2）周期：PPI同比見底后，大宗商品價格開始企穩(wěn)?；仡櫢鬏哖PI回升階段，煤炭、黑、有、石油、化工等行業(yè)是PPI同比降幅收窄的核心驅(qū)動力，周期股營收和利潤增速由底部開始回升，化工、有行業(yè)股價表現(xiàn)跑贏大盤。
3）消費：經(jīng)濟基本面處于弱復(fù)蘇階段，居民消費意愿溫和回升，消費刺激政策持續(xù)發(fā)力帶動可選消費回升，食品飲料、電、汽車、美容護理等消費行業(yè)業(yè)績迎來修復(fù)，疊加前期股價回調(diào)充分，估值修復(fù)空間較大。
3）三階段：PPI同比轉(zhuǎn)正到PPI同比頂
股市風(fēng)格再平衡，價值占優(yōu)的概率提升，周期、穩(wěn)定風(fēng)格表現(xiàn)跑贏大盤。在PPI同比轉(zhuǎn)正到PPI同比頂這一階段，A股漲勢減弱開始轉(zhuǎn)入位震蕩，大中小盤不存在顯著的領(lǐng)漲規(guī)律，價值優(yōu)于成長，周期、穩(wěn)定風(fēng)格表現(xiàn)優(yōu)于整體：
1）周期：這一階段煤炭、有、鋼鐵、石油等大宗商品價格繼續(xù)上漲，帶動相關(guān)行業(yè)盈利持續(xù)回升，為周期股跑贏大盤提供業(yè)績支撐。
2）穩(wěn)定：這一階段?A?股整體轉(zhuǎn)入位震蕩，前期漲幅較大的成長、消費板塊面臨盈利兌現(xiàn)與估值消化壓力，資金為平衡組合風(fēng)險，往往增配公用事業(yè)、交通運輸、環(huán)保等穩(wěn)定風(fēng)格板塊，這類板塊需求剛強、現(xiàn)金流穩(wěn)定、股息率較，在市場波動中具備抗跌能力。
三、PPI回升階段的債市行情復(fù)盤
PPI回升階段10Y國債利率有上行壓力，但并不一定會導(dǎo)致債市調(diào)整。比如2015年9月至2016年10月，PPI同比由底部-5.9%回升至1.2%，期間10Y國債收益率由3.3%震蕩下行至2.7%左右，直至供需政策發(fā)力果顯現(xiàn)、基本面確定、PPI大幅轉(zhuǎn)正后，債市才迎來調(diào)整階段。2020年10月至2021年9月，PPI同比由-2.1%回升至10.7%，期間10Y國債收益率由3.2%震蕩下行至2.9%左右，主因該輪PPI回升是供給側(cè)驅(qū)動：供應(yīng)鏈紊亂導(dǎo)致海運成本飆升，海外量化寬松和俄烏沖突刺激大宗價格暴漲，輸入型通脹升國內(nèi)?PPI，需求側(cè)僅僅只是溫和復(fù)蘇。
通脹只是影響債券利率的變量之一，增長預(yù)期和流動環(huán)境更為關(guān)鍵。用R007代表銀行間市場的流動松緊程度，可以發(fā)現(xiàn)2010年以來10Y國債利率與流動環(huán)境更相關(guān)，只有需求確定、PPI大幅轉(zhuǎn)正并引致通脹預(yù)期和流動收緊風(fēng)險時，債市才會進入調(diào)整；當(dāng)流動偏寬松時，只要需求缺乏持續(xù)、通脹預(yù)期未擴散至終端消費，即便?PPI?階段回升，10?年期國債收益率也難有趨勢上行動力。
四、2026年P(guān)PI走勢及可能的投資機會
按照我們在年度策略中的分析，2026年P(guān)PI同比降幅大概率收窄，未來半年將是PPI同比修復(fù)快的階段。具體看，反內(nèi)卷政策預(yù)計提振煤炭和螺紋鋼價格，儲能等新需求變化預(yù)計帶動碳酸鋰價格中樞上行，海外銅礦減產(chǎn)和全球電網(wǎng)、AI數(shù)據(jù)中心、再工業(yè)化等需求可能升銅價，原油、生豬價格預(yù)計仍在低位。綜合看，2026年P(guān)PI同比降幅大概率收窄、中樞約為-0.4%，其中2026年上半年將是PPI同比修復(fù)快的階段。
就本輪股市行情而言，近兩月PPI環(huán)比實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，PPI同比連續(xù)四月回升，當(dāng)前我們應(yīng)處在PPI同比底到PPI同比轉(zhuǎn)正的二階段，2026年應(yīng)是盈利下的“牛市年”。2024年8月，PPI環(huán)比錄得低點-0.7%，“9.24”一攬子政策落地后，PPI環(huán)比降幅開始收窄，同時本輪牛市啟動。2025年3月至6月，受地產(chǎn)下行、基建實物工作量偏弱及國際原油價格下跌影響，PPI環(huán)比跌幅再度擴大，同期A股也陷入震蕩調(diào)整行情；2025年7月，中央明確“強化行業(yè)自律，防止‘內(nèi)卷式’惡競爭”，“反內(nèi)卷”相關(guān)舉措陸續(xù)落地，PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，PPI同比開始回升，A股順勢走出一波“科技成長?！毙星?。展望2026年，PPI回升帶來的盈利有望動A股繼續(xù)上漲。
2026年股市風(fēng)格預(yù)計更加均衡，成長、消費、周期可能均有不錯表現(xiàn)。根據(jù)前文分析，在PPI環(huán)比底到PPI同比底的一階段，中小盤優(yōu)于大盤，成長優(yōu)于價值，TMT、國防軍工、商貿(mào)零售等股價表現(xiàn)“一枝秀”；而PPI同比底到PPI同比轉(zhuǎn)正的二階段，大中小盤不存在顯著的領(lǐng)漲規(guī)律，領(lǐng)漲的股市風(fēng)格也相較前一階段更加均衡，成長、消費、周期行業(yè)均有投資機會，電子、通信、機械設(shè)備、電力設(shè)備、食品飲料、電、汽車、美容護理、有金屬、基礎(chǔ)化工等行業(yè)跑贏大盤的勝率。
食品飲料、電、美容護理、有金屬、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備目前估值偏低，2026年上漲空間可能更大。計算各申萬一行業(yè)當(dāng)前市盈率在近20年數(shù)據(jù)中所占的百分位，用來表征各行業(yè)估值水平。電子、通信、機械設(shè)備、汽車行業(yè)雖有望在?2026?年延續(xù)跑贏大盤，但當(dāng)前估值水平已相對偏，整體賠率有限；而食品飲料、電、美容護理等消費類行業(yè)，以及有、化工等周期類的行業(yè)目前估值水平偏低，2026年上漲空間可能更大。
就本輪債市行情而言，2026年貨幣寬松仍是大方向，PPI降幅雖大概率收窄但難以大幅轉(zhuǎn)正，債券收益率預(yù)計仍偏震蕩，大幅調(diào)整的可能不大。近兩月消費、投資增速加速回落，經(jīng)濟內(nèi)生動能偏弱、需求不足的問題仍突出，2026年“促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升”仍是貨幣政策的重要考量，預(yù)計貨幣政策仍將維持“適度寬松”?！胺磧?nèi)卷”措施將從供給側(cè)動PPI降幅收窄，但在需求側(cè)溫和修復(fù)、缺乏增量政策強刺激的情形下，PPI難以大幅轉(zhuǎn)正，債市調(diào)整壓力可控。債券收益率預(yù)計仍偏震蕩，整體“上有頂、下有底”，10Y?國債收益率波動區(qū)間在?1.5%-1.9%。
風(fēng)險提示：1、地產(chǎn)、消費預(yù)期變化。如果進一步松地產(chǎn)政策果有限，加上貿(mào)易摩擦等負面沖擊導(dǎo)致居民悲觀情緒加劇，地產(chǎn)和消費可能弱于預(yù)期；反之，如果經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)，居民更加樂觀，地產(chǎn)和消費可能預(yù)期。
2、海外經(jīng)濟環(huán)境變化預(yù)期。特朗普政策是大擾動，若全球經(jīng)濟預(yù)期走弱甚至衰退，則對全球定價的大宗商品價格形成拖累；若美國經(jīng)濟出現(xiàn)過熱或者滯漲，則全球定價的大宗商品價格可能預(yù)期。
3、地緣沖突演化預(yù)期。若俄烏、巴以、韓朝等局勢預(yù)期演化、中美關(guān)系預(yù)期演化，則全球經(jīng)濟、通脹、匯率等可能出現(xiàn)大幅波動，并會對市場情緒造成沖擊。
文章來源：熊園觀察株洲預(yù)應(yīng)力鋼絞線價格
風(fēng)險提示及免責(zé)條款 市場有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負。