● 本報(bào)記者 昝秀麗

　　興發(fā)集團(tuán)（600141）將旗下注濕電子化學(xué)品的興福電子分拆至科創(chuàng)板于年初上市。此舉實(shí)現(xiàn)了主板龍頭與科創(chuàng)板“硬科技”企業(yè)的聯(lián)動(dòng)布局，成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展的生動(dòng)案例。

　　2025年是多層次資本市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)一步化改革的大年，從科創(chuàng)板設(shè)立科創(chuàng)成長(zhǎng)層并迎來(lái)批企業(yè)，到創(chuàng)業(yè)板正式啟用支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市的三套上市標(biāo)準(zhǔn)，再到北交所與新三板之間的轉(zhuǎn)板通道愈發(fā)通暢……一幅錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)的多層次資本市場(chǎng)全景圖正徐徐展開(kāi)。

　　結(jié)合近期監(jiān)管部門(mén)表態(tài)，市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)期，板塊改革仍將是建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的重要抓手。通過(guò)化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革，動(dòng)轉(zhuǎn)板機(jī)制常態(tài)化，積發(fā)展多元股權(quán)融資等，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)有望提升。

　　結(jié)構(gòu)合理 功能互補(bǔ)

　　2025年以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)各板塊改革舉措密集落地，一個(gè)結(jié)構(gòu)合理、功能互補(bǔ)的多層次股權(quán)市場(chǎng)架構(gòu)日益清晰。

　　科創(chuàng)板新設(shè)的科創(chuàng)成長(zhǎng)層為“硬科技”企業(yè)打造了屬孵化器。隨著“1+6”系列改革舉措實(shí)施黃岡預(yù)應(yīng)力鋼絞線(xiàn)價(jià)格，貝特、禾元生物和西安奕材等身處不同賽道的“硬科技”企業(yè)成功入圍，獲得了更契合這些企業(yè)各自發(fā)展階段的市場(chǎng)入口。

　　在中信證券全球投資銀行委員會(huì)主任孫毅看來(lái)，科創(chuàng)板科創(chuàng)成長(zhǎng)層以更包容的上市標(biāo)準(zhǔn)、更契合的監(jiān)管邏輯、更完善的發(fā)行機(jī)制，為處于成長(zhǎng)期、研發(fā)投入、科創(chuàng)屬?gòu)?qiáng)的“硬科技”企業(yè)量身打造了資本市場(chǎng)新賽道。

　　主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所等各市場(chǎng)板塊錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)。主板突出具有行業(yè)代表的“大盤(pán)藍(lán)籌”特，科創(chuàng)板堅(jiān)持“硬科技”定位，創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，北交所打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

　　以興發(fā)集團(tuán)分拆上市為例，母公司興發(fā)集團(tuán)扎根主板，作為國(guó)內(nèi)磷化工行業(yè)龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋磷礦石開(kāi)采、精細(xì)磷化工、有機(jī)硅等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。興發(fā)集團(tuán)控股子公司興福電子在科創(chuàng)板上市，定位為集團(tuán)旗下電子化學(xué)品業(yè)務(wù)的立上市平臺(tái)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，通過(guò)這一操作，興發(fā)集團(tuán)的主業(yè)結(jié)構(gòu)更加清晰，興福電子得以在聚焦半導(dǎo)體關(guān)鍵材料的賽道上，獲得立的融資平臺(tái)和發(fā)展身份。

　　中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)資本市場(chǎng)研究院聯(lián)席院長(zhǎng)趙錫軍認(rèn)為，今年以來(lái)，一系列多層次資本市場(chǎng)改革舉措不僅回應(yīng)了“資本市場(chǎng)如何更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力”這一核心命題，更以前瞻視角規(guī)劃了資本市場(chǎng)的改革路徑。隨著板塊改革向縱進(jìn)，資本市場(chǎng)功能邊界將進(jìn)一步拓展。

　　全程服務(wù) 互聯(lián)互通

　　如果說(shuō)清晰的板塊定位構(gòu)成了多層次資本市場(chǎng)的“骨架”，那么，覆蓋企業(yè)全生命周期的全流程服務(wù)與互聯(lián)互通機(jī)制，則是激活市場(chǎng)的“血脈”。

　　以關(guān)鍵制度創(chuàng)新為引領(lǐng)，通過(guò)優(yōu)化創(chuàng)新紅籌架構(gòu)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、未盈利企業(yè)上市制度等改革，提制度包容、適配黃岡預(yù)應(yīng)力鋼絞線(xiàn)價(jià)格，資本市場(chǎng)服務(wù)不同類(lèi)型、不同發(fā)展階段企業(yè)的能力大幅提升，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)匹配全生命周期的融資支持。

　　這一服務(wù)鏈條始于企業(yè)初創(chuàng)期。此時(shí)，私募股權(quán)和創(chuàng)投基金是關(guān)鍵支撐?！禠P全景報(bào)告2025》顯示，當(dāng)前，我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)資金端結(jié)構(gòu)已經(jīng)改變，資金訴求已經(jīng)從財(cái)務(wù)配置轉(zhuǎn)向國(guó)戰(zhàn)略和科技引導(dǎo)屬，鋼絞線(xiàn)廠家并突出“投早、投小”。

　　這一服務(wù)鏈條貫穿企業(yè)成長(zhǎng)全周期?！皬呐伦?cè)企業(yè)入駐科創(chuàng)成長(zhǎng)層，到啟動(dòng)實(shí)施化創(chuàng)業(yè)板改革，再到加快進(jìn)北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地建設(shè)，政策主線(xiàn)一以貫之，即動(dòng)各板塊錯(cuò)位發(fā)展、互聯(lián)互通，著力解決科技創(chuàng)新企業(yè)融資需求與直接融資體系之間的錯(cuò)配問(wèn)題?！遍_(kāi)源證券總裁、研究所所長(zhǎng)孫金鉅說(shuō)。

　　“塔基”與“塔”之間的通道也日益暢通。趙錫軍舉例說(shuō)，今年以來(lái)，芬尼股份等企業(yè)借力三四板“綠通道”登陸新三板。鼎佳精密上市，成為全國(guó)通過(guò)綠通道掛新三板后登陸北交所的上市公司?！斑@些案例顯示，多層次資本市場(chǎng)之間的通道正在被打通，企業(yè)可以根據(jù)自身發(fā)展階段和需求，在符合條件的不同市場(chǎng)間順暢轉(zhuǎn)移?！彼f(shuō)。

　　補(bǔ)齊短板 完善功能

　　當(dāng)前，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)已取得階段成，但仍需在板塊改革方面縱進(jìn)、持續(xù)發(fā)力、補(bǔ)齊短板，包括化創(chuàng)業(yè)板改革、動(dòng)轉(zhuǎn)板機(jī)制常態(tài)化、實(shí)現(xiàn)股債期多工具聯(lián)動(dòng)應(yīng)用等，進(jìn)一步拓展多層次資本市場(chǎng)服務(wù)功能。

根據(jù)滬交易所發(fā)布的《上海證券交易所基金業(yè)務(wù)指南1號(hào)——業(yè)務(wù)辦理(2025年11月修訂)》和《圳證券交易所證券投資基金業(yè)務(wù)指南1號(hào)——相關(guān)業(yè)務(wù)辦理(2025年修訂)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《業(yè)務(wù)指南》)，對(duì)在交易所上市的ETF等產(chǎn)品命名進(jìn)行了明確規(guī)范。

這一系統(tǒng)躍升不僅印證了中國(guó)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力提升，更意味著在ESG理念驅(qū)動(dòng)下，A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)正步入全球視野下的價(jià)值重估窗口期。展望未來(lái)，提升信息披露質(zhì)量、增強(qiáng)評(píng)公信力、動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)協(xié)同，將成為ESG生態(tài)共建的重要方向。

　　未來(lái)，改革將呈現(xiàn)協(xié)同進(jìn)態(tài)勢(shì)?？苿?chuàng)板改“1+6”政策初見(jiàn)成，創(chuàng)業(yè)板改革亦將穩(wěn)步前進(jìn)。

　　財(cái)信證券席經(jīng)濟(jì)學(xué)、研究發(fā)展中心總經(jīng)理袁闖表示，參照此前完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)做法，有關(guān)部門(mén)將對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)中的研發(fā)投入、研發(fā)人員、利數(shù)量、營(yíng)收增速等指標(biāo)做出更具適應(yīng)、包容安排，以契合新興產(chǎn)業(yè)及未來(lái)產(chǎn)業(yè)的投融資需求。

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　　轉(zhuǎn)板機(jī)制是打通多層次資本市場(chǎng)的紐帶，進(jìn)一步提升我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板便利程度的相關(guān)舉措備受期待。

　　清華大學(xué)國(guó)金融研究院院長(zhǎng)田軒建議，化多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，強(qiáng)化協(xié)同發(fā)展與制度銜接，動(dòng)轉(zhuǎn)板機(jī)制常態(tài)化，形成“新三板-北交所-科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板”的遞進(jìn)式培育鏈條，為中小微企業(yè)提供全生命周期的金融服務(wù)。

　　資本市場(chǎng)并不僅限于股票市場(chǎng)，而要實(shí)現(xiàn)股債期多工具聯(lián)動(dòng)，全方位提升直接融資對(duì)科創(chuàng)領(lǐng)域的覆蓋度，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系功能有發(fā)揮。

　　中金公司（601995）研究部席國(guó)內(nèi)策略分析師李求索建議黃岡預(yù)應(yīng)力鋼絞線(xiàn)價(jià)格，股權(quán)融資方面，應(yīng)強(qiáng)化各板塊特定位，優(yōu)化發(fā)行制度，加大對(duì)產(chǎn)業(yè)的支持力度；債券市場(chǎng)方面，應(yīng)著力完善基礎(chǔ)設(shè)施、豐富品種以提升率和包容；期貨及衍生品方面，應(yīng)通過(guò)完善法規(guī)與品種布局，更好地滿(mǎn)足投資者多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。