記者 | 離漓隨州預(yù)應(yīng)力鋼絞線價(jià)格

編輯 | 彭潔云

中信建投火了！

過(guò)去5個(gè)月里，這次新股券商從6元一路攀升到30元附近，上漲近5倍。今年3月初，更是創(chuàng)造出10天8個(gè)漲停的瘋狂股價(jià)，市值躍居券業(yè)二位。在科創(chuàng)板的強(qiáng)力助下，作為投行龍頭，中信建投是當(dāng)之無(wú)愧的資本寵兒。

中信建投又熄火了？

天津市瑞通預(yù)應(yīng)力鋼絞線有限公司

繼華泰證券3月8日發(fā)布份看空研報(bào)后，各路同行的“賣出”、“中”評(píng)也是紛至沓來(lái)。一時(shí)之間，中信建投又陷入是否能夠躋身券商一梯隊(duì)的爭(zhēng)議之中。

欲戴皇冠，承其重。透過(guò)中信建投證券新發(fā)布的2018年年報(bào)，或許可將這股價(jià)在短短5個(gè)月內(nèi)瘋狂上漲5倍的證券公司全貌基本勾勒出來(lái)。這明星券商距離“一梯隊(duì)”的距離還有多遠(yuǎn)？

市值在這頭，營(yíng)收凈利在那頭

截至3月21日，A股上市券商中，總市值過(guò)千億人民幣的有十。中信建投以1998億元的總市值位居二。較中信證券2975.91億元總市值還相差千億，但已越華泰證券、國(guó)泰君安、海通證券等頭部券商。

雖然總市值排名二，但中信建投凈資產(chǎn)僅為460.55億元，大幅低于其他券商，在總市值前十大券商中墊底。

除此以外，中信建投的營(yíng)收和凈利在市值前十大券商中的表現(xiàn)也差強(qiáng)人意，都排在七名的位置。

從總體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，中信建投2018年109.07億元的營(yíng)收和30.87億元的凈利潤(rùn)，分別同比下降3.50%和23.11%，在報(bào)告期證券市場(chǎng)低迷的大背景下，這樣的成績(jī)好于證券行業(yè)整體水平。

但與市值相近的國(guó)泰君安證券相比，從對(duì)值看，中信建投的營(yíng)收和凈利都只是國(guó)泰君安的一半左右，對(duì)于中信證券272.09億元的營(yíng)收和73.15億的凈利潤(rùn)，則更是望其項(xiàng)背。

繼華泰證券3月8日發(fā)布份看空研報(bào)后，在年報(bào)發(fā)布后，中信建投又遭到了中銀國(guó)際、天風(fēng)證券等5同行的密集“降”。

其中隨州預(yù)應(yīng)力鋼絞線價(jià)格，光大證券和山西證券對(duì)其做出“中”評(píng)；天風(fēng)證券和中銀國(guó)際證券分別從“增持”下調(diào)至“持有”和“中”；華金證券從“買(mǎi)入-B”下調(diào)至“賣出-B”。

華泰證券就表示，中信建投處于A股上市券商中二位，顯著于其凈資產(chǎn)、營(yíng)收和凈利潤(rùn)等指標(biāo)的排名位置，遠(yuǎn)同梯隊(duì)可比券商。市場(chǎng)體量越基本面低位，估值嚴(yán)重透支成長(zhǎng)預(yù)期，存在較大下行風(fēng)險(xiǎn)。

華金證券則提出三點(diǎn)理由：一是在互聯(lián)互通、同股同權(quán)的情況下，中信建投的A股價(jià)格已是H股的425%；二是中信建投ROE（凈資產(chǎn)收益率）并不突出，公司盈利能力難長(zhǎng)期支撐目前估值；三是隨著中信建投33億股限售股（是目前流通盤(pán)8.25倍）的解禁，屆時(shí)中信建投因自由流通市值較小而產(chǎn)生的流動(dòng)溢價(jià)將不復(fù)存在。

國(guó)際業(yè)務(wù)近年虧，財(cái)富管理成本企

中信建投國(guó)際于2012年7月在香港注冊(cè)成立，是中信建投證券的全資海外子公司，也是中信建投證券開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)的主體公司。

值得注意的是，中信建投國(guó)際總經(jīng)理胡斌，是中信建投證券董監(jiān)管人員中年紀(jì)小的一位。他在年僅34歲時(shí)就開(kāi)始和王常青、李格平等券商老將一同成為中信建投執(zhí)行委員會(huì)委員，為核心決策部門(mén)12人之一。

公開(kāi)資料顯示，胡斌1981年7月生，2003年本科畢業(yè)于英國(guó)丁堡南派爾大學(xué)商學(xué)院、山東財(cái)政學(xué)院。2004年參加工作，先后供職于中信集團(tuán)旗下多金融機(jī)構(gòu)。2014年6月，胡斌從中信集團(tuán)空降至中信建投，擔(dān)任中信建投紀(jì)委書(shū)記至2016年1月。2016年1月之后，胡斌便出任國(guó)際業(yè)務(wù)部行政負(fù)責(zé)人、位居執(zhí)行委員會(huì)委員，同時(shí)擔(dān)任中信建投國(guó)際執(zhí)行董事、總經(jīng)理。

在胡斌執(zhí)掌中信建投國(guó)際后，其海外（主要是香港）業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較大起伏。

財(cái)報(bào)顯示，2017年上半年，中信建投在香港市場(chǎng)上零售客戶托管資產(chǎn)總值達(dá)115億港元，較2016年底增長(zhǎng)35%。但到了下半年卻“畫(huà)風(fēng)突變”，零售客戶托管資產(chǎn)總值急劇下降近三分之二，截至2017年末，總值為42.3億港元。而2018年財(cái)報(bào)顯示，中信建投在香港市場(chǎng)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)似乎重新突飛猛進(jìn)，客戶托管股份總市值為261.60億港元，較上年激增518%。然而，中信建投國(guó)際業(yè)務(wù)在當(dāng)年卻仍陷入虧損。

數(shù)據(jù)顯示，中信建投國(guó)際近年來(lái)一直保持盈利狀態(tài)，直至2018年出現(xiàn)稅前5433.88萬(wàn)元的虧損。但中信建投在財(cái)報(bào)中并沒(méi)有解釋虧損原因。與此同時(shí)，財(cái)報(bào)顯示，胡斌2018年年薪達(dá)380萬(wàn)元。

與其他同行相比，國(guó)際業(yè)務(wù)程度不一直是中信建投的短板。

數(shù)據(jù)顯示，2017年中金公司境外收入（23.2億元）占總營(yíng)收比例達(dá)21%、海通證券境外收入（48.73億元）占總營(yíng)收比例達(dá)17.27%、中信證券境外收入（56.2億元）占總營(yíng)收比例達(dá)12.98%。

而據(jù)界面新聞?dòng)浾邷y(cè)算，2017年中信建投國(guó)際的營(yíng)業(yè)收入僅為5.12億元，錨索占中信建投集團(tuán)總營(yíng)收比例約4.5%；2018年中信建投國(guó)際的營(yíng)業(yè)收入為2.99億元，占總營(yíng)收比例進(jìn)一步收窄至2.7%。

在中信建投四大業(yè)務(wù)板塊中，財(cái)富管理業(yè)務(wù)是表現(xiàn)糟糕的。財(cái)報(bào)顯示，2018年財(cái)富管理板塊營(yíng)業(yè)支出比上年同期大幅增加25.69%，營(yíng)業(yè)收入?yún)s比上年同期大幅下降22.79%。

數(shù)據(jù)顯示，中信建投2018年度的財(cái)富管理業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)支出為35.3億元，占到公司總成本過(guò)一半，并較上年增加26%。而投行業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)支出為12.4億元，較上年減少9.6%。

投行業(yè)務(wù)的支出縮減，營(yíng)收變動(dòng)不大。財(cái)富管理業(yè)務(wù)支出急劇增加，營(yíng)收卻大幅下滑。這以投行業(yè)務(wù)為引擎的券商，似乎也在以強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)反哺劣勢(shì)業(yè)務(wù)。

中信建投董事長(zhǎng)王常青在年報(bào)致辭中提到，2018年財(cái)富管理業(yè)務(wù)梳理內(nèi)部體系以應(yīng)對(duì)行業(yè)周期。年報(bào)中也表示，2018年，公司整合資源，打造涵蓋金融產(chǎn)品、融資融券、新三板、私募、投資顧問(wèn)、期權(quán)、貴金屬在內(nèi)的客戶綜合服務(wù)平臺(tái)及業(yè)務(wù)生態(tài)鏈，可見(jiàn)對(duì)財(cái)富管理業(yè)務(wù)投入之大。

從利潤(rùn)率看，財(cái)富管理的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也是非常低，僅為2.55%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的業(yè)務(wù)為投資管理業(yè)務(wù)，為66.33%。其次為投資銀行業(yè)務(wù)，也達(dá)到59.32%。三為交易及機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)業(yè)務(wù)，為37.41%。

憑借投行崛起的券業(yè)“后起之秀”

投行依然是中信建投的強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)。

年報(bào)顯示，中信建投證券投資銀行業(yè)務(wù)板塊2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.49億元，同比下降6.63%。在去年審核從嚴(yán)、市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)不活躍的環(huán)境下，中信建投完成股權(quán)融資項(xiàng)目31個(gè)，位居行業(yè)2名；主承銷金額人民幣940.52億元，位居行業(yè)2名。其中，IPO項(xiàng)目10個(gè)，主承銷金額人民幣143.74億元；再融資項(xiàng)目21個(gè)，主承銷金額人民幣796.78億元。

截至2018年12月31日，中信建投在審IPO項(xiàng)目36個(gè)，位居行業(yè)1名，在審股權(quán)再融資項(xiàng)目16個(gè)，位居行業(yè)2名。

中信建投于去年6月12日正式登陸A股，每股發(fā)行價(jià)格5.42元，發(fā)行新股4億股。上市日大漲41%，但彼時(shí)，由于整體股市低迷，其新股僅持續(xù)4個(gè)板后，便被打開(kāi)漲停。此后數(shù)月一路下跌至低6元/股附近。

但自2018年10月至今的5個(gè)月內(nèi)，中信建投股價(jià)從6元附近飆升至30元附近，上漲了近5倍。今年3月初，更是10天之內(nèi)出現(xiàn)8個(gè)漲停的瘋狂。

面對(duì)瘋狂的股價(jià)，3月6日和7日，中信建投接連發(fā)布兩份公告提示風(fēng)險(xiǎn)稱，截至2019年3月7日，公司市盈率于行業(yè)平均市盈率一倍。

在華泰證券看空中信建投的研報(bào)發(fā)出后，中信建投3月8日股價(jià)跌停。此后，股價(jià)陷入波動(dòng)走勢(shì)。在3月8日至9日兩個(gè)交易日的大幅下調(diào)后，連漲幾天。但近幾日，又開(kāi)始回調(diào)。3月21日收?qǐng)?bào)25.74元，跌1.49%。

3月22日截至午盤(pán)收盤(pán)，中信建投報(bào)24.44元，跌5.05%，市值又重新被華泰證券反。

中信建投是在國(guó)內(nèi)批大型券商發(fā)展十余年后才成立的“后起之秀”，于2005年在北京注冊(cè)成立，受讓了彼時(shí)虧損嚴(yán)重的華夏證券全部證券業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)，按照綜合類證券公司的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。

早期的中信建投各項(xiàng)排名都在十幾名的位置，并不算突出。直至2011年股改和換帥之后，才真正進(jìn)入突飛猛進(jìn)階段，投行業(yè)務(wù)開(kāi)始顯現(xiàn)出競(jìng)爭(zhēng)力。證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)也顯示，中信建投的投行業(yè)務(wù)在近五年中，才從前十大的末尾迅速躥升至前三名。

中信建投上市后，在募集資金補(bǔ)充資本金方面受益頗大。因?yàn)橥缎袠I(yè)務(wù)崛起優(yōu)勢(shì)，資本對(duì)其的追逐已經(jīng)出了這券商的綜合實(shí)力。如何以“后起之秀”的身份，利用上市優(yōu)勢(shì)隨州預(yù)應(yīng)力鋼絞線價(jià)格，帶動(dòng)投行以外其他業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展，以發(fā)展成為一真正匹配得上目前估值的本土龍頭券商，是這明星券商當(dāng)下值得思的問(wèn)題。

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