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核心觀(guān)點(diǎn)

供需平衡表能夠有解釋并指明銅價(jià)趨勢(shì)，但不能解答賠率問(wèn)題。2026年銅的賠率答案藏在“銅金比”之中。

雖然今年銅金均新，但銅金比卻歷史新低。之所以用銅金比判斷2026年銅的賠率，并非簡(jiǎn)單地看銅金比朝歷史均值方向修復(fù)，因?yàn)檫@兩年歷史經(jīng)驗(yàn)法失，例如對(duì)全球通脹的判斷，又例如中國(guó)地產(chǎn)。

之所以將銅金比作為2026年銅賠率依據(jù)，因?yàn)?025年金漲，70%的同比漲幅，已是1960s以來(lái)歷史次點(diǎn)。

催化今年史詩(shī)別行情的金價(jià)上漲，背后三大宏觀(guān)敘事，恰好成為升明年銅價(jià)的因素。

哪三大宏觀(guān)趨勢(shì)？犧牲立換取的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松、科技催生新產(chǎn)業(yè)周期、貿(mào)易戰(zhàn)全球供應(yīng)鏈重塑。

2025年市場(chǎng)見(jiàn)證金價(jià)一再破新，2026年同樣的宏觀(guān)敘事會(huì)升銅迎來(lái)歷史別上漲。

摘要

2025年銅價(jià)已創(chuàng)下歷史新，回答“歷史位后能否更”問(wèn)題，即在勝率較的市場(chǎng)預(yù)期之下，2026年銅是否還有賠率？

展望2026年銅價(jià)，先看2025年致的銅、金和銅金比

回溯2001年以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)今年銅金表現(xiàn)呈現(xiàn)兩個(gè)不同尋常的特征。

2025年黃金和銅表現(xiàn)非常亮眼，雙雙創(chuàng)下歷史新。

和銅、金位并立不同，今年銅金比已經(jīng)下行至2001年以來(lái)歷史低位。

銅金比的歷史低位或指向，2025年黃金的“漲”是核心矛盾。

理解透徹了2025年金價(jià)緣何上漲，那么我們便可以理解致銅金比的下一步。

2025年金價(jià)三個(gè)階段上漲，分別帶動(dòng)銅金比兩次下臺(tái)階

2025年年初至今，金價(jià)上漲經(jīng)歷三個(gè)階段，銅金比同步下行三個(gè)平臺(tái)。

金價(jià)上漲的一階段（年初至3月），關(guān)稅預(yù)期引發(fā)套利交易，金銅同步上行，銅金比保持穩(wěn)定形成一個(gè)平臺(tái)。此時(shí)銅金共同定價(jià)美國(guó)和非美有金屬關(guān)稅價(jià)差，對(duì)應(yīng)的是美國(guó)補(bǔ)庫(kù)存，雖說(shuō)這一階段的銅金漲價(jià)并不對(duì)應(yīng)宏觀(guān)的周期邏輯，但已經(jīng)隱隱展露出大國(guó)博弈下關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈安全競(jìng)爭(zhēng)意圖。

金價(jià)上漲的二階段（4月至7月），全球貿(mào)易失序避險(xiǎn)情緒快速升溫，黃金表現(xiàn)致，先暴漲后橫盤(pán)，但價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了明顯拉漲。銅市先承壓后修復(fù)，但未過(guò)之前點(diǎn)。這樣的銅金表現(xiàn)之下，銅金比快速下探至二個(gè)平臺(tái)。

金價(jià)上漲三個(gè)階段（8月至今），美聯(lián)儲(chǔ)立受損以及衰退預(yù)期雙重驅(qū)動(dòng)下，黃金漲幅更為迅猛，銅金比繼續(xù)下跌至更低的三個(gè)平臺(tái)，為2001年以來(lái)的歷史低水平，形成“致銅金比”。這一階段的銅金比甚至低于疫情期間流動(dòng)寬松、全球需求復(fù)蘇預(yù)期較弱時(shí)的水平。

2025年銅金比的致表現(xiàn)，背后的宏觀(guān)浪潮已暗流涌動(dòng)

今年金價(jià)“漲”，銅金比逐次下臺(tái)階，背后已經(jīng)有非常鮮明的宏觀(guān)驅(qū)動(dòng)邏輯。

今年史詩(shī)別的關(guān)稅博弈，引發(fā)的是全球?qū)σ?guī)則、經(jīng)貿(mào)和金融秩序失序的擔(dān)憂(yōu)。

今年4月美國(guó)挑起的關(guān)稅威脅嚴(yán)重沖擊基于舊有規(guī)則的多邊貿(mào)易體系，市場(chǎng)對(duì)債務(wù)可持續(xù)以及美元資產(chǎn)吸引力的擔(dān)憂(yōu)同步上升。資產(chǎn)表現(xiàn)方面，金價(jià)中樞和長(zhǎng)端美債利率中樞同步出現(xiàn)上移。

貿(mào)易戰(zhàn)沖擊之下，中國(guó)生產(chǎn)制造經(jīng)受考驗(yàn)，相反美國(guó)需求走弱，在科技和財(cái)政的并立格局下，美聯(lián)儲(chǔ)不得不犧牲立而選擇寬松。

在經(jīng)濟(jì)不確定和寬松預(yù)期的背景下，預(yù)應(yīng)力鋼絞線(xiàn)黃金受益于金融屬（與實(shí)際利率負(fù)相關(guān)）和避險(xiǎn)屬的雙重驅(qū)動(dòng)，對(duì)利率信號(hào)反饋度敏感。

銅的表現(xiàn)相對(duì)滯后仍源于其商品屬的制約。在全球需求下行周期中，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)趨緩，導(dǎo)致對(duì)銅等工業(yè)金屬的傳統(tǒng)實(shí)物需求疲軟，短期壓力更為顯著。

2025年升金的宏觀(guān)邏輯，在2026年將升銅

今年的宏觀(guān)浪潮升金價(jià)暴漲，趨勢(shì)演繹之下這些宏觀(guān)浪潮 將會(huì)在2026年將升銅。

關(guān)于新舊秩序重構(gòu)，2025年“舊秩序坍塌”（金價(jià)拉升），2026年銅將定價(jià)新秩序構(gòu)建（銅價(jià)拉升）。關(guān)稅2.0時(shí)代引發(fā)的全球經(jīng)貿(mào)秩序重塑，將會(huì)動(dòng)供應(yīng)鏈體系加速重構(gòu)，銅作為工業(yè)制造核心基礎(chǔ)原料，其需求場(chǎng)景隨產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移同步拓展。

關(guān)于大國(guó)博弈，2025年大國(guó)博弈聚焦在關(guān)稅沖擊（金價(jià)拉升），2026年大國(guó)博弈將朝著科技和安全邁進(jìn)（銅價(jià)拉升）。在大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)背景下，AI產(chǎn)業(yè)浪潮催生的新動(dòng)能需求將會(huì)持續(xù)釋放，AI數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域?qū)?lái)銅消費(fèi)增長(zhǎng)。

關(guān)于傳統(tǒng)信用部門(mén)的“喘氣”，2025年大國(guó)聚焦關(guān)稅博弈（金價(jià)拉升），2026年大國(guó)將重回內(nèi)需平穩(wěn)，中美都如是（銅價(jià)拉升）。貨幣寬松政策逐步傳導(dǎo)至傳統(tǒng)工業(yè)板塊，制造業(yè)景氣度將直接聯(lián)動(dòng)銅的舊動(dòng)能需求板塊回暖，鞏固銅需求基本盤(pán)。

2026年從金到銅，銅金將完成三場(chǎng)“接力賽”

銅金一場(chǎng)接力賽，從總量關(guān)稅博弈走向安全競(jìng)爭(zhēng)。

總量關(guān)稅博弈走向安全競(jìng)爭(zhēng)，金價(jià)向銅價(jià)傳導(dǎo)的路徑有兩條，其一是普適的制造業(yè)外遷催生精煉銅的新增需求；其二是關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈備份（銅冶煉產(chǎn)能備份）進(jìn)一步放大礦端的稀缺。

本輪銅需求結(jié)構(gòu)重塑的要驅(qū)動(dòng)邏輯，是精煉銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)隨產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整而發(fā)生的變化。無(wú)論是下游終端制造企業(yè)的海外設(shè)廠(chǎng)行為，還是配套產(chǎn)業(yè)鏈的跟隨式布局，均直接催生了銅的新增需求。

中國(guó)在加入世界貿(mào)易組織后，逐步成為全球銅冶煉產(chǎn)能集中地，目前全球市場(chǎng)對(duì)中國(guó)冶煉產(chǎn)能的依賴(lài)度。為擺脫對(duì)中國(guó)的依賴(lài)，美國(guó)動(dòng)其盟友進(jìn)行銅冶煉產(chǎn)能的備份建設(shè)，在全球范圍內(nèi)新增冶煉產(chǎn)能進(jìn)一步放大銅在礦端的稀缺。

銅金二場(chǎng)接力賽，從全球總量關(guān)稅走向科技競(jìng)爭(zhēng)。

在全球秩序重構(gòu)的大背景下，中美博弈焦點(diǎn)向科技賽道轉(zhuǎn)移，2026年科技領(lǐng)域資本開(kāi)支都將成為中美兩國(guó)的核心戰(zhàn)略投資方向。

展望2026年，我們認(rèn)為科技領(lǐng)域資本開(kāi)支將成為中美兩國(guó)共同聚焦的核心投資方向。AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的需求呈現(xiàn)顯著擴(kuò)容態(tài)勢(shì)，銅作為關(guān)鍵基礎(chǔ)材料的需求尤為突出。截至2030年末，全球數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率有望維持在25%的平均水平左右，這一增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將對(duì)銅需求形成持續(xù)支撐。

除AI產(chǎn)業(yè)鏈外，新能源產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展同樣構(gòu)成銅需求增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。預(yù)計(jì)中國(guó)新能源汽車(chē)、光伏領(lǐng)域的銅需求占比將分別從2021年的2%提升至2027年的10%。

銅金三場(chǎng)接力賽，從對(duì)外博弈到內(nèi)外新均衡。

考慮到當(dāng)前美國(guó)政治經(jīng)濟(jì)格局存在刻裂痕，同時(shí)2026年恰逢美國(guó)中期選舉，預(yù)計(jì)特朗普政府將在貨幣與財(cái)政政策取向上轉(zhuǎn)換至更為積的支持立場(chǎng)。美式穩(wěn)增長(zhǎng)，2025年啟動(dòng)貨幣寬松，2026年迎來(lái)信用部門(mén)修復(fù)。

2026年美國(guó)政策利率的繼續(xù)下行有望釋放壓抑多年的地產(chǎn)、汽車(chē)、耐用品及傳統(tǒng)制造業(yè)需求，動(dòng)2026年新的制造業(yè)擴(kuò)張周期，有利于進(jìn)一步穩(wěn)定銅消費(fèi)中的基礎(chǔ)需求。

這樣的“舊經(jīng)濟(jì)喘息”特征同樣發(fā)生在歐洲，只不過(guò)歐洲的操作是能源價(jià)格下行疊加財(cái)政寬松，利率敏感的信用部門(mén)迎來(lái)修復(fù)。

來(lái)源：CSC研究 宏觀(guān)團(tuán)隊(duì)神農(nóng)架預(yù)應(yīng)力鋼絞線(xiàn)價(jià)格

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